2023年風電投資策略：走出景氣低谷，迎來裝機顯著復蘇

在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來裝機顯著復蘇。重點推薦：1）葉片、鑄件、法蘭等環(huán)節(jié)有望受益于原材料成本下降和價格回穩(wěn)，實現(xiàn)盈利能力顯著修復；2）持續(xù)推薦格局優(yōu)且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環(huán)節(jié)；3）看好受益于出口需求增長的零部件廠商；4）建議關(guān)注具備以量補價能力，并優(yōu)化“雙海”結(jié)構(gòu)，有望穿越盈利低谷的優(yōu)質(zhì)整機廠。

▍降本加速招標放量，風電裝機有望復蘇。

風機大型化加速，助力成本持續(xù)下降，目前國內(nèi)陸上風電項目收益率多已提升至8％-10％，海上風電也有望提前開啟平價上網(wǎng)。在風電經(jīng)濟性明顯提升之下，疊加政策支持力度加碼，2022年行業(yè)招標規(guī)模持續(xù)超預期，達88GW左右（+~60％ YoY，不含框架招標）?？紤]高招標量奠定裝機增長項目基礎(chǔ)，以及2022年受疫情等因素影響或有10GW結(jié)轉(zhuǎn)至2023年，我們預計2023年國內(nèi)風電裝機有望迎來顯著復蘇，總裝機量或達80GW左右，其中海上風電裝機有望翻倍增至10GW以上，且2023-25年海風裝機有望維持40％左右的較高CAGR。

▍原材料降價+產(chǎn)品定價趨穩(wěn)，零部件盈利有望修復。

鋼鐵等大宗原材料占風電零部件成本比例較高，零部件企業(yè)的盈利對原材料價格較為敏感。隨著2022H2原材料價格明顯回落，零部件成本壓力逐步緩解，2023年原材料成本或保持同比相對低位；同時，受益于需求復蘇和品類升級，大兆瓦零部件供應(yīng)趨于緊張， 價格有望相對企穩(wěn)或小幅上漲。我們預計，葉片、法蘭、鑄件、軸承等環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格成本剪刀差有望擴大，迎來盈利明顯修復。

▍聚焦抗“通縮”且格局優(yōu)的環(huán)節(jié)。

海纜、樁基：預計受益于海風離岸距離和項目水深增加，以及單體項目容量增大，產(chǎn)品需求量和品類規(guī)格都將保持快速提升，具備明顯的價值量“通脹”效應(yīng)，市場空間增速快于海風裝機增速。受碼頭審批、產(chǎn)線設(shè)備和區(qū)位資源等因素限制，產(chǎn)能實際釋放進度或有不確定性，供需或逐步趨緊，市場格局頭部集中；疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和價值量增厚，行業(yè)盈利有望明顯修復，看好頭部廠商持續(xù)成長性和市場競爭優(yōu)勢，以及二線企業(yè)受益于訂單外溢效應(yīng)迎來加速增長。

軸承：大兆瓦趨勢下，對軸承可靠性、強度、精度等提出更高要求，加工壁壘和單位價值量更高，市場有望快速擴容，抗“通縮”特性凸顯；同時，軸承國產(chǎn)化替代空間巨大，國產(chǎn)軸承性價比優(yōu)勢凸顯，加快推進與整機廠合作驗證，替代進程有望提速。

▍歐美風電增長有望加速，關(guān)注供應(yīng)鏈出口機會。

歐美等國家在能源獨立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標下，持續(xù)加碼風電政策支持力度，提升海風中長期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風市場2030年累計裝機目標已達200GW，GWEC預計2022-30年年均裝機量將達22GW左右，對應(yīng)CAGR將達約27％。目前國內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件、主軸、法蘭等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已切入海外優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系，產(chǎn)品性價比競爭優(yōu)勢顯著，有望跟隨大兆瓦產(chǎn)品出口需求加速增長，享受產(chǎn)品溢價和高毛利率紅利。

▍風機盈利仍將承壓，重在以量補價和“兩海”發(fā)展優(yōu)化。

國內(nèi)陸上風機價格已階段性企穩(wěn)，后續(xù)降幅或較為緩和；而海上風機隨著大型化升級加快，或仍有明顯降價空間。2023年國內(nèi)風機低價訂單將開始集中交付執(zhí)行，但考慮主要零部件環(huán)節(jié)降價幅度較小，預計整機廠盈利仍將承壓。具備大兆瓦產(chǎn)品和成本優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)整機廠，有望通過以量補價，以及優(yōu)化“海上+海外”風電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，穿越行業(yè)盈利低谷，強化持續(xù)成長性和長期競爭力。

▍風險因素：

風電新增裝機不及預期；原材料價格下降不及預期；部分零部件保障不及時影響風電機組的交貨；海外貿(mào)易壁壘升級等。

▍投資策略：

在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來裝機顯著復蘇。重點推薦：

1）葉片、鑄件、法蘭等環(huán)節(jié)有望受益于原材料成本下降和價格回穩(wěn)，實現(xiàn)盈利能力顯著修復；

2）持續(xù)看好格局優(yōu)且有明顯抗價值“通縮”能力的海纜、樁基、軸承等環(huán)節(jié)；

3）建議關(guān)注受益于出口需求增長的零部件廠商；

4）看好具備以量補價能力，并優(yōu)化“雙海”結(jié)構(gòu)，有望穿越盈利低谷的優(yōu)質(zhì)整機廠。

本文源自券商研報精選