國茂股份(603915)：收購摩多利65%股權(quán) 拓展精密行星減速機產(chǎn)品線

事件描述

11 月8 日晚，公司發(fā)布公告，以現(xiàn)金形式收購摩多利智能傳動65%的股權(quán)，標的公司估值3.15億，交易對價2 億元，并承諾標的公司2023 年、2024 年、2025 年累計實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于人民幣0.21、0.44、0.72 億元。

事件評論

此次收購可補全公司產(chǎn)品線，打開新成長空間。摩多利主營產(chǎn)品為精密行星減速機，廣泛應(yīng)用于激光切割機、數(shù)控機床、機器人/機械手、鋰電池設(shè)備、光伏設(shè)備、印刷設(shè)備等中高端裝備領(lǐng)域。根據(jù)QY Research，2022 年全球行星減速器銷量為540.15 萬臺，市場規(guī)模為12.03 億美元，其中國內(nèi)市場銷量231.91 萬臺，市場規(guī)模為5 億美元。公司此前聚焦于通用減速機的齒輪減速機、擺線針輪減速機兩大業(yè)務(wù)條線，并橫向拓展了專用減速機、工業(yè)齒輪箱、諧波減速器領(lǐng)域，平臺化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，通過本次收購則可補全精密行星減速機產(chǎn)品線，進一步豐富了產(chǎn)品矩陣和下游應(yīng)用，同時也打開了新成長空間。

產(chǎn)品協(xié)同+共用銷售網(wǎng)絡(luò)，有望推動公司與收購標的實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。在產(chǎn)品端，摩多利產(chǎn)品與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)尤其是諧波減速器業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)上具有一定協(xié)同效應(yīng)，有利于加強與下游客戶的產(chǎn)業(yè)互動。在銷售端，公司現(xiàn)有成熟、完善的營銷網(wǎng)絡(luò)有助于標的公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，摩多利2016 年即在法國成立合資公司Reckon Drives International，向海外高端客戶推廣產(chǎn)品，因此在歐洲有運營多年的銷售渠道，也可助力公司拓展歐洲市場。

摩多利具備較強的高端精密行星減速機競爭力，有望助力國產(chǎn)替代。目前精密行星減速機高端領(lǐng)域基本由海外廠商主導(dǎo)，2022 年，行星齒輪減速器進口均價達384 美元，而出口均價僅15 美元，反映目前高端行星減速機產(chǎn)品市場國產(chǎn)供給明顯不足。摩多利經(jīng)過多年的技術(shù)開發(fā)與工藝積累，具備成熟、先進的高精度行星減速機生產(chǎn)技術(shù)與工藝方案，并已建立起規(guī)模化的精密行星減速機產(chǎn)線與完善的質(zhì)量保證體系，通過ISO9001 國際質(zhì)量體系認證，在高精度行星減速機領(lǐng)域具備較強的市場競爭力，公司有望通過與收購標的的協(xié)同效應(yīng)進一步推動國產(chǎn)替代。

維持“買入”評級。公司平臺化效應(yīng)逐步體現(xiàn)，專用/高端減速機持續(xù)發(fā)力，看好公司與收購標的協(xié)同發(fā)展及盈利能力逐步改善。預(yù)計2023-2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.1、5.2、6.3 億，對應(yīng)PE 分別為28x、22x、18x。

風險提示

1、制造業(yè)修復(fù)不及預(yù)期的風險；

2、專用減速機、高端減速機開發(fā)不及預(yù)期的風險。