中報(bào)由盈轉(zhuǎn)虧，大幅出售核心資產(chǎn)的中國高速傳動(dòng)（00658）打的什么算盤？

在上游材料持續(xù)漲價(jià)下，上半年風(fēng)電企業(yè)業(yè)績普遍較差，恒潤股份、日月股份均預(yù)告業(yè)績大幅下滑，東方電纜中報(bào)凈利潤同比下降18.02%。作為風(fēng)電環(huán)節(jié)的齒輪箱企業(yè)，中國高速傳動(dòng)(00658)也發(fā)布中期業(yè)績盈警。

業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，核心業(yè)務(wù)發(fā)展景氣

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國高速傳動(dòng)預(yù)計(jì)上半年虧損8000萬元人民幣(單位下同)，去年同期盈利7.23億元，導(dǎo)致上半年公司業(yè)績虧損主要原因?yàn)槌鍪圩庸灸暇└咚冽X輪制造有限公司43%股權(quán)產(chǎn)生3.15億元的所得稅以及出售事項(xiàng)相關(guān)認(rèn)沽權(quán)負(fù)債所產(chǎn)生的利息約8600萬元，刨除該因素的影響，上半年公司盈利3.21億元，較去年相比依舊大幅下降。

對(duì)于業(yè)績下滑的因素，公司在公告中表示一方面為風(fēng)力發(fā)電傳動(dòng)設(shè)備售價(jià)下降，原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致毛利率下降，另一方面為疫情導(dǎo)致銷售額下降。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國高速傳動(dòng)是中國風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備的領(lǐng)先供應(yīng)者，公司生產(chǎn)的風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電，2兆瓦至7兆瓦風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備產(chǎn)品已大批量供應(yīng)國內(nèi)及國外客戶。不僅如此，2022年，公司8兆瓦至15兆瓦的大兆瓦風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備有多款機(jī)型已進(jìn)入小批量生產(chǎn)及樣機(jī)試制階段，公司還儲(chǔ)備了16兆瓦及以上大兆瓦風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備的生產(chǎn)及研發(fā)能力。風(fēng)電客戶方面包括中國國內(nèi)的主要風(fēng)機(jī)成套商，也包括國際知名的風(fēng)機(jī)成套商，例如GE、西門子、Suzlon及Doosan等。

2021年公司全年收入202.11億元，其中風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備收入120.39億元，占總收入比例的59.57%，是中國高速傳動(dòng)最主要的收入來源。

此外，根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局等9部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，十四五期間可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻番。這也意味著風(fēng)電光伏裝機(jī)量也需要同比例增加。

目前存量市場(chǎng)中，根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月底，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量24.4億千瓦(10億瓦=100萬千瓦=1GW)，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量11.8億千瓦，同比增長14.8%，占總裝機(jī)比重為48.2%。分類型看，水電4.0億千瓦;核電5553萬千瓦;并網(wǎng)風(fēng)電3.4億千瓦，其中，陸上風(fēng)電3.16億千瓦、海上風(fēng)電2666萬千瓦;并網(wǎng)太陽能發(fā)電3.4億千瓦，其中，集中式光伏發(fā)電2.1億千瓦，分布式光伏發(fā)電1.3億千瓦，光熱發(fā)電57萬千瓦?；痣?3.0億千瓦，其中煤電11.1億千瓦，占總發(fā)電裝機(jī)容量的比重為45.5%，同比降低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2022年底，并網(wǎng)風(fēng)電將達(dá)到3.8億千瓦、并網(wǎng)太陽能發(fā)電將達(dá)到4.0億千瓦。這也意味著風(fēng)電下半年將并網(wǎng)40GW，光伏60GW。

就風(fēng)電招標(biāo)數(shù)據(jù)來看，截至2022年7月底海風(fēng)招標(biāo)量7.3GW，超過了2021年全年的招標(biāo)總量，天風(fēng)證券預(yù)測(cè)，2022-2025年國內(nèi)陸風(fēng)招標(biāo)量每年增長10%，2022-2025年陸風(fēng)招標(biāo)量分別為56.5、62.2、68.4、75.2GW，海風(fēng)招標(biāo)量分別為10、15、20、25GW，國內(nèi)風(fēng)電總招標(biāo)量預(yù)計(jì)可以達(dá)到66.51、77.16、88.37、100.21GW，2020-2025年CAGR有望達(dá)到26.28%。

而在風(fēng)電成本構(gòu)成中，根據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)，齒輪箱約占風(fēng)電機(jī)組11%成本，僅次于葉片，價(jià)值量甚至高過發(fā)電機(jī)。

在快速成長的行業(yè)內(nèi)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)無疑是最好的投資。盡管葉片環(huán)節(jié)的成本高達(dá)17%，但葉片環(huán)節(jié)主要生產(chǎn)企業(yè)有中材科技、時(shí)代新材、天順風(fēng)能等企業(yè)，明陽智能等整機(jī)廠商也有葉片業(yè)務(wù)。而齒輪箱環(huán)節(jié)早些年多數(shù)為外資，近幾年正在逐步國產(chǎn)替代，目前上市的企業(yè)中僅中國高速傳動(dòng)和杭齒前進(jìn)兩家。并且中國高速傳動(dòng)由于在齒輪箱行業(yè)深耕多年，無疑將迎來巨大的機(jī)會(huì)。

然而，就是這樣一個(gè)前景可謂十分可觀的行業(yè)，中國高速傳動(dòng)卻將其核心資產(chǎn)出售。

出售核心資產(chǎn)，一手好牌打成稀爛

導(dǎo)致中國高速傳動(dòng)今年上半年盈利轉(zhuǎn)虧損的主要原因是出售子公司南京高速齒輪制造有限公43%股權(quán)。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉南京高速主要從事風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的制造和銷售，包括齒輪、變速器和配件等。對(duì)于南京高速的處置并非一朝一夕，該事件還要追溯至2020年。

2020年12月中國高速傳動(dòng)(賣方)以人民幣1.5億元的總價(jià)出售公司主要運(yùn)營附屬公司南京高速6.98%的權(quán)益予關(guān)聯(lián)方以及核心員工，其后公司又于2021年3月30日宣布其將進(jìn)一步出售南京高速43%的權(quán)益予獨(dú)立第三方上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司(買方)，代價(jià)為43億元，承讓人為上海其沃企業(yè)管理合伙企業(yè)(承讓人)。同時(shí)，根據(jù)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，賣方授予承讓人認(rèn)沽期權(quán)，而承讓人根據(jù)若干條件可酌情要求賣方按股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議所載行使價(jià)購回全部由承讓人收購的南京高速股權(quán)。

在后續(xù)的幾個(gè)月里，買方、賣方、承讓人、南京高速一共簽訂了兩份補(bǔ)充協(xié)議，延長出售事項(xiàng)的第二筆及后續(xù)的付款時(shí)間。

2022年3月4日，交易全部完成，中國高速傳動(dòng)持有南京高速的股權(quán)從93.02%降至50.02%，剩下的43%由豐盛控股(00607)持有。公司認(rèn)為此次出售是擴(kuò)大南京高速股東基礎(chǔ)的良機(jī)，也是公司實(shí)現(xiàn)對(duì)南京高速長久投資的良機(jī)。交易完成后，南京高速將繼續(xù)作為公司的間接非全資附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績將繼續(xù)并入公司的報(bào)表。預(yù)計(jì)公司不會(huì)因本次出售而確認(rèn)任何利潤上的損益或產(chǎn)生損失。鑒于南京高速是中國高速傳動(dòng)的主要運(yùn)營附屬公司，出售其重大少數(shù)股權(quán)將導(dǎo)致其對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)的即刻減少和攤薄。

大手筆出售核心資產(chǎn)，不難看出中國高速傳動(dòng)非常缺錢，而這或許與其的大宗貿(mào)易有較大關(guān)聯(lián)。

2020年下半年，公司開始大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要涉及油、電解銅、鋼材產(chǎn)業(yè)貿(mào)易。2021年貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入57.63億元，同比增長216.9%，2020年該業(yè)務(wù)收入18.18億，2021年比2020年增長39.45億。

但是從業(yè)績來看，2021年全年?duì)I收202.11億元，同比增長31.5%，增長48.42億元，毛利反而負(fù)增長。也就是說，貿(mào)易業(yè)務(wù)基本上不賺錢，甚至存在虧錢的可能性。

貿(mào)易讓公司的財(cái)務(wù)狀況惡化了起來。截至2021年底公司存貨由37.03億元增長至52.07億元、貿(mào)易應(yīng)收款31.00億元增加至44.34億元。這也讓公司開始增大借款彌補(bǔ)流動(dòng)性。借貸由23.78億元大增至39.98億元，其中甚至包括了4億元高息(相比于其他35億)貸款。

6月以來，國內(nèi)鐵礦石期貨(主力連續(xù))跌了20%以上，期間最大跌幅25%;滬銅跌幅12%，期間最大跌幅21%，可想而知公司貿(mào)易業(yè)務(wù)并不樂觀。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，中國高速傳動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，加上公司貸款較多，債務(wù)較高，沒有處置傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，反而將核心資產(chǎn)出售，頗有“一手好牌打成稀爛”的既視感。盡管在2021年年報(bào)里，公司認(rèn)為在多重政策的推動(dòng)下，風(fēng)電行業(yè)有望進(jìn)入穩(wěn)定增長期，這將推動(dòng)公司風(fēng)電齒輪箱業(yè)務(wù)的發(fā)展，然而這又與大幅出售掉齒輪箱業(yè)務(wù)的中國高速傳動(dòng)有何關(guān)系呢?